O dilema das taxas de juros para os bancos centrais à medida que a inflação aumenta, mas o crescimento desacelera

A Reserva Federal dos EUA, o Banco de Inglaterra e o Banco Central Europeu ainda estão a sofrer com as críticas à sua inacção em 2022, quando a inflação subiu acima dos 10% no Reino Unido e na zona euro, e acima dos 9% nos EUA.

Os bancos centrais foram atormentados por acusações de que agiram demasiado lentamente para enfrentar a inflação nos meses após o início da guerra na Ucrânia, quando os gastos dos consumidores pós-pandemia já estavam a aumentar os preços de tudo, desde alimentos a materiais de construção.

Já passaram cinco anos desde que todos atingiram o seu objectivo de inflação de 2% e agora perguntam-se se o bloqueio contínuo do estreito de Ormuz significará um sexto ou sétimo ano de crescimento dos preços que ultrapassa os objectivos?

A Reserva Federal procura ajuda

A inflação nos EUA desceu para 3,4% em Julho, face a 3,5% em Junho e 4,2% em Maio, em grande parte em resposta à queda dos preços da gasolina.

Desde que o Bureau of Labor Statistics recolheu os dados, o preço do barril de petróleo Brent subiu novamente para cerca de 90 dólares – um valor que fará subir o preço da energia e dos transportes nos EUA na segunda metade do ano.

Os responsáveis da Fed perguntam se a inflação nos EUA voltará a subir para 4%, o dobro do seu objectivo.

O novo chefe do banco central dos EUA, Kevin Warsh, instigou uma revisão abrangente das operações da Fed com base no conselho de 15 estrangeiros que, segundo ele, estão entre os mais eminentes especialistas e economistas da época.

Muitos analistas aplaudiram-no por reconhecer que uma série de choques inflacionários que remontam à chegada da Covid-19 minaram a integridade e a durabilidade das previsões do banco central.

Mohamed El-Erian, economista e professor da Wharton Business School, disse que Warsh reconheceu que muitos dos símbolos da política monetária se revelaram falhos.

"A questão principal para mim é ter alguém comprometido com as reformas do Fed, há muito esperadas. Isto é essencial para a futura eficácia, credibilidade e independência política do Fed", diz El-Erian.

A principal das ferramentas que Warsh já abandonou é a orientação futura – a sinalização explícita da provável trajetória futura das taxas de juro. Ele também se recusou a se juntar a outros legisladores do Fed na criação de gráficos de pontos em um gráfico que mostra como a economia e a inflação deverão evoluir nos próximos anos.

Entre as 15 nomeações de Warsh para cinco comités temáticos está Lord Mervyn King, o antigo governador do Banco de Inglaterra, considerado um dos fundadores da previsão da inflação, mas que desde então tem argumentado que tentar prever o futuro é um jogo de tolos.

No livro Radical Uncertainty, de King, de 2022, ele argumenta que os bancos centrais deveriam abandonar a ideia de que os consumidores e as empresas agem como átomos numa experiência física porque isso elimina as respostas emocionais aos acontecimentos económicos.

King diz que os bancos centrais deveriam ter mais em conta a incerteza na forma como as pessoas reagem e abandonar a forte dependência de modelos económicos que afirmam prever o que é provável que aconteça.

Ele descreve a orientação futura como “boba” quando nenhum banco central sabe qual será a taxa de juro dentro de seis meses ou dois anos. “Vai depender do que está acontecendo na economia”, diz ele.

El-Erian chama a orientação futura de “precisão espúria”. O que os mercados financeiros e o público precisam de saber é a “função de reação”. Por outras palavras, como o banco central responderá a diferentes tipos de eventos.

Charlie Bean, professor da London School of Economics e antigo vice-governador do BoE, afirma que, até agora, os observadores da Fed não têm orientação sobre a trajetória das taxas nem sobre a provável reação do banco central aos desenvolvimentos na economia.

“Warsh está ficando um pouco confuso por não fornecer um guia sobre a direção das taxas e também por não falar sobre como as mudanças na economia afetarão as taxas”, disse Bean. “Isso significa que ele não está dizendo nada substancial.”

A Fed manteve as taxas em Julho e as apostas no mercado financeiro esperam uma nova manutenção em Setembro, embora se considere possível uma subida. Os mercados antecipam pelo menos um, e possivelmente dois, aumentos de um quarto de ponto até meados do próximo ano, elevando a taxa alvo do Fed da sua faixa atual de 3,5-3,75% para 4-4,25%. As apostas no mercado serão confiáveis? Ninguém sabe.

O Banco da Inglaterra sofre uma ressaca pós-Covid

Embora se considere amplamente que o BoE agiu de forma consistente desde o início da guerra do Irão – dizendo que aumentará o custo dos empréstimos caso haja quaisquer sinais de inflação persistente. No entanto, a decisão de manter a taxa bancária estável em 3,75% até agora este ano poderá ficar sob pressão.

O índice de preços no consumidor (IPC) do Reino Unido caiu para 2,6% em Junho, mas alguns analistas esperam que suba para 2,9% ou mesmo 3% quando os números de Julho forem publicados pelo Gabinete de Estatísticas Nacionais, em 19 de Agosto.

A maioria dos nove membros do comité de política monetária (MPC) estão receosos de aumentar as taxas de juro quando isso terá pouco efeito sobre os preços globais do petróleo, conscientes de que os custos mais elevados dos empréstimos poderão deprimir uma economia já fraca do Reino Unido.

Bean diz que o MPC também está sob pressão de tendências ainda mais fundamentais, incluindo a dívida pública elevada e crescente.

A dificuldade surge quando os governos estão altamente endividados e um banco central pretende aumentar as taxas de juro para controlar a inflação. Um aumento no custo dos empréstimos aumenta a conta de financiamento da dívida do governo. Os bancos centrais devem decidir se paralisam as finanças do governo ou se deixam a inflação permanecer elevada durante um período mais longo, acima do seu objectivo.

Isto também é um problema para o Warsh da Fed – depois de os EUA terem pago os custos de empréstimos mais elevados para vender obrigações a 30 anos desde 2001, num leilão de dívida este mês.

Neil Shearing, economista-chefe da consultoria Capital Economics, diz que defende há muitos anos que os bancos centrais irão presidir a uma inflação elevada enquanto os governos ocidentais não conseguirem controlar a sua dívida.